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市场数据

报告日期 2010-10-15

收盘价(元) 20.10 总股本(百万股) 140.78 流通股本(百万股) 139.09 总市值(百万元) 2829.76 流通市值(百万元) 2795.74 净资产(百万元) 706.70 总资产(百万元) 1018.18 每股净资产

5.02

相关报告

《山雨欲来风满楼》2010-8-31 《布局当下,决胜未来》2010-8-27

《积“小优”以成“永”“新”》2010-4-21

雒雅梅 王斌 0股票,21-********

luoym@http://doc.guandang.net

执业证书号 S0190200010016

包装印刷Ⅲ

强烈推荐 (维持)

永新股份(002014)

静水流深,酝酿未来

主要财务指标

会计年度

20092010E 2011E 2012E 营业收入(百万元)105513621884 2396同比增长(%) -13.5%29.1%38.4% 27.1%净利润(百万元) 101116146 166同比增长(%) 48.0%15.6%25.8% 13.6%毛利率(%) 22.5%19.7%18.8% 17.9%净利润率(%) 9.5%8.5%7.8% 6.9%净资产收益率(%)14.7%15.8%18.0% 18.6%每股收益(元) 0.720.84 1.05 1.19每股经营现金流(元)

0.84

0.97

1.00 1.17

投资要点 事件:

公司前三季度实现收入9.3亿,同比增长16.4%;归属于母公司所有者的净利润7700万,同比增长28.96%,基本每股收益0.55元。 点评:

z 业绩符合预期:收入增长主要源于销量增长,公司前三季度,尤其是二

三季度淡季不淡,需求强劲,订单饱满,带动开工率显著回升至80%以上,是收入增长的主要原因。而净利润增速高于收入增速则主要是受到期间费用率和所得税率降低的影响。

z 毛利率呈现趋稳走势:前三季度公司毛利率为18.8%,同比下降0.8个

百分点,已经自09年年报以来连续四个报告期呈现下滑趋势。主要是受到原材料价格上涨的影响,由于09年下半年原料成本较低,导致公司毛利水平异常攀升,四季度高达31.4%。2010年以来,随着原料价格

上涨,毛利率逐渐回归至合理区域,属正常现象,并不代表公司盈利能力下降。可以看到三季度单季来看,毛利率已有所回升,环比上升0.4个百分点至18.4%。我们认为公司未来毛利率有望稳定在18%左右。 z 四季度将迎来全年高点:四季度往往是全年销售旺季,食品、日用品等

类需求旺盛,新老客户订单环比均将出现显著增长。尤其是此前签约的新客户订单的有效释放将带动公司四季度业绩再上台阶。我们预计公司四季度单季销售收入约4.3亿,净利润4000万元,折合EPS0.30元。

请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 - 定期报告点评

z 全面启动扩张战略,为持续增长保驾护航:正如我们在中报点评《布局当下,

决胜未来》以及调研报告《山雨欲来风满楼》中所分析,公司启动黄山本部生产线搬迁改造项目,及广州基地新生产线建设项目,正式拉开了全国性战略扩张的大幕,将有效弥补成长性偏弱的短板,未来业绩持续增长打下坚实基础。

z 资金短缺迹象显著,存在潜在融资需求:财报显示,公司经营活动现金流同

比下滑104%,货币资金较年初下降35%,预付账款、短期借款等同比大幅增长176%和49%,显示出了资金的短缺,潜在融资需求十分迫切。而随着客户数量,尤其是签约跨国公司速度的加快,客观上对公司整体供货能力提出了更高的要求,迫使公司产能、质量、甚至品类均再上一个台阶,而公司全国性扩张战略的全面启动亦正是股票,顺应了这一发展趋势,大幅扩产并提升整体技术水平已迫在眉睫。我们预计未来新项目将密集投放,对资金的需求正日益增长,因此我们猜测公司未来可能将融资计划提上议事日程。

z 维持盈利预测和“强烈推荐”评级:公司运营情况稳定,基本符合我们预期,

因此维持此前盈利预测和评级,预计公司2010-2012年EPS 分别为0.84元、1.05元和1.20元,对应当前PE 分别为23.8X、19.0X、16.7X,维持“强烈推荐”评级。

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定期报告点评

表、永新股份分季度业绩对比(单位:百万元、元、%)

主要数据 09-3Q 09-4Q 10-1Q 10-2Q 10-3Q QOQ 2009-09

2010-09

YOY 说明 营业收入 269 253 324 288 320.018.9%80193216.4% 销量增长

营业成本 220 174 259 237 261.118.7%64375617.6% 原材料成本上升 毛 利 49 80 65 52 58.820.1%15817611.5% 销售费用 10 19 12 12 14.644.3%3739 4.9% 管理费用 14 14 18 11 12.6-8.0%

41420.9%

财务费用 -1

0 0

1 -0.7--1

- 利息收入减少 资产减值 0 -1 7 -2 0.股票,1-77.2

%65-19.0% 公允价值 0 1 0 0 0.0-00- 投资收益

-0

-0

0 -0 0.7-11-14.0% 营业利润 25 47 28 30 32.931.0%749122.4% 利润总额 25 48 28 30 33.030.1%749122.8% 净 利 润 21 41 24 26 28.033.9%607729.0% EPS 0.149 0.289 0.167

0.184

0.233.9%0.4260.55029.0%

销售费用率 3.8% 7.4% 3.8% 4.3% 4.6%0.8% 4.7% 4.2%-0.5% 管理费用率 5.1% 5.6% 5.5% 3.8% 3.9%-1.2% 5.1% 4.5%-0.7% 财务费用率 -0.2% 0.1% 0.0% 0.2% -0.2%0.0%-0.1%0.0%0.1% 所得税率 16.0% 13.7% 15.0%

14.2%

15.0%-1.0%17.4%14.7%-2.6%

毛 利 率 18.2% 31.4% 20.2% 18.0% 18.4%0.2%19.7%18.9%-0.8% 净利润率 7.8% 16.1% 7.3%

9.0%

8.8%

1.0%

7.5%

8.3%

0.8%

资料来源:天软投资系统

注:“说明”一栏内容主要是对当期异动项原因的点评

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定期报告点评

附表 资产负债表

利润表

单位:百万元 20092010E 2011E 2012E 单位:百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 636725 8991079营业收入 1055 1362 18842396货币资金

310342 367399营业成本

817 1093 15291967交易性金融资产 0000营业税金及附加 1 1 11应收账款 126160 219276销售费用 56 66 92118其他应收款 2233管理费用 55 60 85109存货

138160 223287财务费用 -0 -5 -5-6非流动资产

339351 357358资产减值损失 5 4 44可供出售金融资产 0000公允价值变动 1 0 00长期股权投资 0000投资收益 0 0 00投资性房地产 0000营业利润 121 142 179203固定资产 317332 338339营业外收入 4 3 33在建工程 0000营业外支出 3 2 23油气资产 0000利润总额 122 143 180204无形资产 8888所得税 19 23 2933资产总计 9751076 12561436净利润

103 120 151171流动负债 276320 418514少数股东损益

2 4 45短期借款 712 1011归属母公司净利润 101 116 146166应付票据 81112 157199EPS (元) 0.72 0.84 1.05

1.19

应付账款 97121 170220

其他

9175 8184主要财务比率

非流动负债 00002009 2010E 2011E 2012E 长期借款 0000成长性(%)

其他

0000营业收入增长率 -13.5% 29.1% 38.4%27.1%负债合计 276320 418514营业利润增长率 46.3% 17.2% 25.7%13.6%股本 139139 139139净利润增长率 48.0% 15.6% 25.8%

13.6%

资本公积 336336 336336

未分配利润 156200 266330盈利能力(%)

少数股东权益 1518 2328毛利率 22.5% 19.7%股票, 18.8%17.9%股东权益合计 699756 839922净利率 9.5% 8.5% 7.8% 6.9%负债及权益合计 975

1076 1256

1436

ROE 14.7% 15.8% 18.0%

18.6%

现金流量表

偿债能力(%)

单位:百万元 20092010E 2011E 2012E 资产负债率 28.4% 29.7% 33.2%35.8%净利润 101116 146166流动比率 2.30 2.27 2.15 2.10折旧和摊销 4338 4449速动比率 1.77 1.75 1.60

1.52

资产减值准备 3-3 88

无形资产摊销 0000营运能力(次)

公允价值变动损失 1000资产周转率 111.9% 132.8% 161.6%177.9%财务费用 -0-5 -5-6应收帐款周转率 798.5%882.4% 920.0%892.0%

投资损失 -0-0 -0-0

少数股东损益 2445每股资料(元)

营运资金的变动

4917 5860每股收益 0.72 0.84 1.05 1.19经营活动产生现金流量 97135 139162每股经营现金 0.84 0.97 1.00 1.17投资活动产生现金流量 4-50 -50-50每股净资产 4.91 5.30 5.86

6.43

融资活动产生现金流量 -47-53 -64-81

现金净变动

5432 2532估值比率(倍) 现金的期初余额 302310 342367PE 27.8 24.0 19.116.8现金的期末余额

355

342 367

399

PB

4.1 3.8 3.4

3.1

请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 5 - 定期报告点评

投资评级说明

行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,

投资建议的评级标准为:

推 荐:相对表现优于市场

中 性:相对表现与市场持平

回 避:相对表现弱于市场

公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议

的评级标准为:

强烈推荐:相对大盘涨幅大于15%

推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间

中 性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间

回 避:相对大盘涨幅小于-5%

机构客户部联系方式

上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层

邮编:200135

传真:021-********

北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层

邮编:100140

传真:010-********

重要声明

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