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000836股吧,梅花生物:定价权不断增强 增持评级

000836股吧,梅花生物:定价权不断增强 增持评级

000836股吧,梅花生物:定价权不断增强 增持评级

上市公司公司研究点评报告券研究

报告 投资建议:元/吨上调至元/吨,涨幅达到氨酸行业总产能约为吨上调至吨上涨50%月4287/14149 34750 12每股净资产(元)59.31

《梅花生物10.72014/11/17 证券分析师联系人(8621)23297818地址:上海市南京东路

4.16 0.13 18.7

本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或索取有关披露资料或登录

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农林牧渔 2015年04月19日 梅花生物( 600873) —— 定价权不断增强,味精、氨基酸产品价格再次上调!上修目标价至20元! 报告原因: 上市公司调研 增持 投资要点: ● 我们草根调研获悉,本周六(4.18)梅花联合菱花、阜丰共同上调味精价格由8000元/吨(含税,下同)上调至8500元/吨。联合伊品生物将苏氨酸价格由14000元/吨上调至18000吨,赖氨酸价格由8600元/吨上调至9000元/吨。提价幅度之大前所未有!尽管公司增发收购伊品生物的进程受反垄断调查影响有所延迟,但我们认为公司与伊品生物的产业联盟已经形成,对产品价格控制权增强的逻辑并未改变。近期主要氨基酸产品价格由于供给减少,环保压力增加,产能向龙头集中等原因叠加而再度出现上涨,梅花生物则成为最大受益者,未来味精、氨基酸价格有望继续上涨。000836股吧,我们预计15-17年味精

及谷氨酸产品含税均价(下同)分别为8717/9126/9360元/吨,赖氨酸价格分别为

9068/9536/9945元/吨,苏氨酸价格分别为16439/18720/20826元/吨。考虑公司定向

增发股份收购伊品生物的情况下,预测15-17年公司备考净利润分别为

19.26/25.69/32.67亿元,根据新股本全面摊薄后的备考EPS 为0.62/0.83/1.05元(原盈利预测15-17年EPS0.52/0.63/0.73元,上调原因:上修味精、氨基酸产品价格),对应PE 18/14/11,给予2015年32倍估值,上调目标价格至20元,维持增持评级! ● 味精:供需平衡,未来价格有望阶梯式抬升。经过昨天的调价,味精价格已由8000元/85005%,同比则上涨23%。供给角度,据我们测算,2013年味精行业总产能约为257万吨,行业前三强阜丰集团、梅花集团、宁夏伊品的产能集中度达到75%,行业整合已经基本完毕。从需求看,国内味精消费量约为165万吨,加上

出口约20万吨,国内味精需求量约为185万吨。考虑到近期小产能复苏以及出口需求的

复苏,供需基本已达到平衡位,价格有望逐步上扬。目前,梅花、伊品、阜丰已经在行业

中形成寡头垄断局面,对于价格上调有一定默契。同时,随着小产能复工成本不断攀升,

预计未来提价难度将较以前大幅降低。

● 氨基酸:主要厂商大成停产,氨基酸产品价格将进入快速上升通道。1)赖氨酸:国内赖

193万吨,其中梅花、伊品、大成赖氨酸产能分别为26、37、60万吨。根据我们测算,14年国内赖氨酸总供给约109万吨,总需求约94万吨,受大成停产影响,国内赖氨酸供需将得到进一步改善。目前,赖氨酸价格由8600元/吨上调至9000元/吨,上涨近5%,较春节前上涨近10%,同比涨幅26%,供给加速收缩的前提下,未来赖氨酸预计将加速上涨,价格仍有较大上涨空间。。2)苏氨酸:与伊品合作之后,苏氨酸是公司市占率上升幅度最大的品种,市占率由之前的42%上升到55%。由于近期小产能持续退出,加上主要厂价大成停产,公司在行业中已处于半垄断地位。目前,苏氨酸价格已由14000元/18000元/吨,涨幅达到29%,较春节前12000元/,同比上涨78%。本轮苏氨酸调价具有一定的试探性质,后续价格可能会略有回撤,但整体看,价格上涨的趋势不会改变。

● 催化剂:同时,我们认为味精及氨基酸行业在供给收缩的大背景下已经走上了正轨,后续

梅花或仍通过并购的方式,继续提升自己的行业地位及话语权。

维持 市场数据: 2015年0417日 收盘价(元) 11.18 一年内最高/最低(元) 12.1/4.65 上证指数/深证成指 市净率 4.2 息率(分红/股价) - 流通A 股市值(百万元) 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2014年月31日 2.64 资产负债率% 总股本/流通A 股(百万) 3108/3108 流通B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 (600873)——味精出口退税率大幅提高,15年增厚业绩1亿元,上调目标价至元》 2015/01/09

《梅花生物(600873)——主导产能整合,提高市场份额与定价权,上调至“增持”评级》 宫衍海 A0230513040003 gongyh@http://doc.guandang.net

赵金厚 A0230511040007 zhaojh@http://doc.guandang.net 龚毓幸

×转7405 gongyx@http://doc.guandang.net 99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司) http://doc.guandang.net 14,565 17,247 19,327 同比增长率(%) 26.79 47.6 18.4 12.1 净利润(百万元) 404 500 1,926 2,569 3,267 同比增长率(%) -33.58 23.92 285.0 33.4 27.2

每股收益(元/股) 0.16 0.62 0.83 1.05

毛利率(%) 21.0 30.0 31.4 33.5

交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@http://doc.guandang.net http://doc.guandang.net 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 股票报告网整理http://doc.guandang.net

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 诚信 · 进取 · 共享

赖氨酸 7000 7750 8150 8500 苏氨酸

11538

14050

16000

17800

赖氨酸 8190 9067.5 9536 9945 苏氨酸

13499

16000836股吧,439

18720

20826

目前含税价格 8500 9000 18000 完全成本(不含税)

6300

7200-7500

9000-9500

资料来源:申万宏源研究

备注:后续苏氨酸市场几乎由梅花、伊品半垄断,本次提价幅度较大带有试探性质,后续价格会回撤一定幅度,但整体趋势向上。因此全年均价以谨慎原则按低于本次提价后价格估计

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本公司隶属于申万宏源证券有限公司。 以报告日后的

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 诚信 · 进取 · 共享

表4:公司利润表

2012

2013

2014

2015E

2016E

2017E

一、营业收入 7,470 7,780 9,865 14,565 17,247 19,327 二、营业总成本 6,770 7,499 9,435 12,110 13,944 15,092 其中:营业成本 5,768 6,325 7,790 10,200 11,833 12,846 营业税金及附加 24 37 29 42 50 56 销售费用 331 497 688 918 1,069 1,160

管理费用333 395 456 655 776 870 财务费用 312 240 460 295 216 161 资产减值损失 3 5 12 0 0 0 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 (3) 52 5 0 10 10 三、营业利润 696 333 435 2,454 3,313 4,245

加:营业外收入 148 194 121 170 180 190 减:营业外支出 52 28 13 25 30

30

四、利润总额 792 500 542 2,599 3,463 4,405

减:所得税 184 96 36 650 863 1,099 五、净利润 608 404 506 1,949 2,600 3,306 少数股东损益

0 0 6

23 31 40 归属于母公司所有者的净利润 608

404

500 1,926 2,569 3,267

六、基本每股收益 0.22 0.13 0.16 0.62 0.83 1.05 全面摊薄每股收益 0.20 0.13 0.16

0.62

0.83

1.05

资料来源:申万宏源研究

信息披露

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司经中国证券000836股吧,监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为:ZX0065。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@http://doc.guandang.net 索取有关披露资料或登录http://doc.guandang.net 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。

股票投资评级说明

证券的投资评级:

以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy ) :相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform ) :相对强于市场表现5%~20%; 中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级:

6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight ):行业超越整体市场表现; 中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平;

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我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”, 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 诚信 · 进取 · 共享 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现。

建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数

法律声明

)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://doc.guandang.net 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

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本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。

若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中000836股吧,的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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