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中金黄金股票分析,借上市公司平台融资的资产置换定价方法研究

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借上市公司平台融资的资产置换定价方法研究

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摘要:企业融资难是现今中国企业发展面临的一大困境,而众多企业发展又急需资金。目前我国企业面临融资难和融资渠道单一的难题,遵循IPO排对上市融资基本上不现实,于是借上市公司平台进行融资成为众多企业的一种较好选择。借助上市公司平台融资实现的路径是通过资产置换实现对上市公司控股,然后进行股权质押或增发股票或发行债券实现融资。要实现对上市公司控股就必须置换资产,资产的定价就成为其关键环节。

关键词:上市公司;融资平台;资产置换定价

中图分类号:F830.9 文献标识码:A

DOI:10.3963/j.issn.1671-6477.2015.02.016

企业融资难是现今中国企业发展面临的最严竣的问题,大量企业被迫采用曲线融资方式,即借上市公司平台实现融资。2013年度,沪深两市并购重组数量涉及的交易资产总量均创下了历史记录,并且这些资产呈现出涉及面广、金额庞大等特点。仅2014年上半年就有游族网络借梅花伞、绿地集团借金丰投资、海润影视借申科股份等十余家企业借上市公司平台实现融资成功,还有很多企业正在进行资产重组停盘中。借上市公司平台实现融资,关键是对上市公司实现控

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股,而实现控股的关键步骤是资产置换,此时置产的定价就成为重中之重。在资产定价过程中,资产定价增值率明显大幅提高,这严重损害了国有置产和投资人的利益。为此,本文通过对资产评估方法进行分析,建立评估结果检验模型,以此来探求减少国有资中金黄金股票分析,产流失和维护投资人利益之方法。

一、关于资产置换定价的相关文献综述

资产置换即并购重组,是指一家企业以其经营活动的全部或其独立核算的部分与另一家企业的经营活动全部或其

独立核算的部分进行整体交换,资产置换的双方企业均不解散。现实中资产置换往往是公司原有股东以出让部分股份的代价使公司获得其他公司或股东的优质资产。资产置换定价是指评估置换资产的价值,即由专门的机构和人员,依据国家有关规定,根据特定的目的,依照法定程序,选择评估标准,运用科学的方法对资产进行评定和估算的行为。Klaus Spremann检验了欧洲证券市场不同类型乘数的估值准确性

模型,结论显示,权益价值乘数优于实体价值乘数,实证还发现在数量上是显著的,用于不同的绩效衡量中更为明显,并且在时间上具有持续性[1];Silvio Vismara使用Logit和Cox 回归模型对784份欧洲公司中卖方分析师的权益报告进行分析,他们发现:指数越低,达到真实交易价格的可能性越高,他们研究的结果显示出,准确性指数同估值结果具有显著关联[2]。岳公侠针对近3年250多个重大重组事项,从中选取

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了资料齐备的547项企业价值评估样本,通过样本分析发现,上市公司并购重组以资产基础法和收益法的评估结果作为

最终评估结论的情况占据了绝大比例[3]。上海证券交易所和中国资产评估协会联合课题组的《上市公司2013年度并购重组资产评估专题分析报告》指出,少数评估机构对于整体资产以及单项资产的具体评估选择性地使用评估方法;部分项目评估方法的选用以及评估结果的取舍受制于交易各方

在博弈中的主动权、交易目的、资产性质、交易的关联性、重组方案设计的局限性等多种因素,这些因素对于评估结果影响较大,也影响了交易定价机制的正常运作。

综上所述,我们可以看出,国外资产评估方法的准确性研究主要集中在收益法和市场法的使用后果上。由于我国资产交易往往直接以评估结果作为定价依据,这使得评估机构和评估师常常迫于客户的压力,在评估选用上存在着人为设定方法和指标选择的问题。

二、借上市公司平台融资及资产置换的金融现状

2014年,借上市公司平台融资企业的数量和融资额明显增大,特别是在取得上市公司平台的这个过程中,置入资产评估定价的增值率成倍中金黄金股票分析,增加。2014年借上市公司平台融资最具代表性的三家公司是游族网络、绿地集团、海润影视。其中,游族网络借助梅花伞平台,梅花伞置出资产及负债为2.69亿元,本次拟置出资产参照资产基础法的评估值;置入梅花

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伞的资产估值38.67亿元,资产估值增值率高达32.8倍,本次置入资产参照资产收益法的评估值。绿地集团借助金丰投资平台,金丰投资置出资产评估价值为22.14亿元,较拟置出资产合并报表归属于母公司股东权益账面值22.14亿元的增值额为0.26万元,增值率为1.18%,拟置出资产参照资产成本法的评估值;置入金丰投资资产价值665亿元,根据评估时最后期财务报告,绿地集团总资产为3088.79亿元,归属于母公司的所有者权益为348.27亿元,溢价近9倍,本次置入资产参照资产收益法的评估值。海润影视借助申科股份平台,申科股份交易置出资产的评估值为4.446 396亿元,本次置出资产参照资产成本法的评估值;拟置入海润影视100%股权,按收益法评估价值为25.23亿元,评估值较净资产账面价值增值330%,本次置入资产按资产收益法评估定价①。

通过以上三个典型的案例,我们可以得出:首先,融资企业均实现了对上市公司控股;其次,置出资产计价均采用资产成本法的评估值,置入资产计价均采用资产成本法和收益法的评估值,以收益法评估结果定价的比例显著提高;第三,置出资产与实际资产相差不大,置入资产与实际资产溢价成倍数增加;第四,中金黄金股票分析,短期股价出现N个涨停,股价暴涨甚至翻倍;第五,后期这些公司或进行股权质押或进行增发股票或发行债券实现融资[4]。

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三、置换资产评估定价过程中存在的问题

(一)交易双方地位的不对等

出让控股权方一般都处于弱势方,受让控股权方属于强势方,其原因是出让控股权方资产盈利能力都比较弱,而受让控股权方资产盈利能力比较强。作为资产盈利能力较弱的出让控股权方急待改变公司资产的盈利状态,加上其他因素的制约,因此在购买资产时对标的资产的定价权较弱。相对于受让控股权方,其自身资产的盈利能力强,交易的选择性比较多,自然要求标的资产定价要高一些,这本身符合他们自身的利益需求,由于这些因素的制约,出让控股权方在对标的资产定价时相对于受让控股权方来讲,话语权较弱,这就造成了交易双方地位不对等。(二)评估方法标准缺失

在资产评估过程中,无论是选择成本法还是收益法对标的资产进行评估,都会涉及诸多的参数和指标,而这些参数和指标的选择对资产定价的结果会造成很大的影响,造成评估出来的结果低于或高于资产的实际价值。如果置出资产都会选择成本法,那么这时置出资产的价值低于或远低于资产的实际价值;如果对置入资产进行评估时都会选择收益法,那么评估出来的结果高于或远高于资产的实际价值[2]。

少数评估机构和执业人员在评估过程中随意的或者选择性的选择评估方法,例如在整体资产评估中选择单项资产

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的评估方法,在对单项资产评估过程中选择整体评估方法,从而导致置入资产的评估价值增值率偏高,置出资产的增值率又偏低或过低,并且现实中在对特定资产进行评估时,又出现评估分别管理的归口不同。例如,土地评估归口建设部、矿产资源评估归口资国土资源部、房地产评估归口财政部管理,这就导致执业者在评估过程中会受到相应归口管理单位的规则限制,而且这些归口管理单位都有自己的评估准则和规范标准,相互之间又存在较大差异,这就造成评估结果出现矛盾和差异。

(三)人为中金黄金股票分析,因素在定价机制中对评估执业的不当干预

一方面,资产评估机构在资产评估业务过程中应该作为中立的第三方,同时资产评估公司自身又属于自负盈亏的社会法人企业,资产评估公司出于业务和业绩的要求,在评估过程就会受到一定的制约。另一方面,资产评估公司在对委托的标的资产评估过程存在多方利益相关者,这些利益相关者都追求自身利益的最大化。这些利益相关者对于资产评估公司来说既是客户又是甲方,因此资产评估公司对委托的标的资产进行评估定价时,就会受到多方压力,这种压力主要来源于两方面:一方面来源于企业生存的需要;另一方面来源于客户即甲方的需要。

(四)个别评估机构和执业人员独立性缺失

资产评估过程中,受让方希望置入的资产价值尽可能

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大,只有置入资产价值实现最大化才符合自身利益需求。而出让方希望尽快完成资产的置入以实现资产的盈利,同时在资产置出时出让方又希望尽快将盈利能力弱的资产置出,将盈利能力强的资产置入,这符合其自身的利益。基于此,无论是出让方还是受让方都将影响评估执业人员,而且资产评估企业也受业绩和其他方面的影响,最终导致执业人员在无形中失去了执业的独立性。

四、资产评估模型及检验模型的构建

(一)评估方法的选择

影响评估结果最为关键的因素是评估方法,对资产定价的核心是正确合适的评估方法选择。在评估过程中,不同评估方法都有各自的适用思路、前提和运用条件,无论采取哪种评估方式,只要选择了适合恰当的前提条件,任何一种评估方法评估出来的结果均能得到评估资产的公允价值,即使结果存在一定的偏差,但这种结果应该在合理的偏差范围之内,最后评估结果基本是趋同的,这种结果的偏差有两种情况:第一种偏差是评估结果趋于一致,属于合理偏差;第二种偏差是评估结果出现较大资产增值率,属于非正常性偏差。要真实准确反映评估标的价值,就必须要求评估执业者有针对性地选择评估方法及指标。特别是对不同置产的评估不能一味生搬硬套,必须结合实际情况灵活选择方法,每一种评估方法都有相适应的条件。中金黄金股票分析,例如,对整体资产定价时,

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